30年货币翻了300倍!如何跑赢印钞机?答案是…

本文来源:宇观进步时代

作者:东方证券首席经济学家、总裁助理邵宇

发布时间:2017年4月7日

在过去三十年时间里,M2,也就是广义的购买力,简单来说就是印钞,它对应的是那根红色的线,对应的是左边这张轴,从1986年开始有这个数据到现在一共印了280倍左右的钞票。


什么概念?也就是如果1986年你有1万块钱,你是万元户,现在相当于你的等值财富是280万元左右,每年年化增长是21%,并且持续30年。这意味着什么?意味着如果不能为财富增值、保值,每年增长21%,并且持续30年,你的钱就贬值了,这是我们整个国家流动性的增长速度。

在这过程中可以做个比照,也就是GDP增长速度。中国奇迹,非常了不起,实体财富从1986年到现在每年增长大概16%左右,16%是名义GDP,也就是有10%左右的实际GDP再加上每年5%-6%左右的通胀,所以是16%,它对应的是那根蓝色的线,这就是被称之为中国奇迹的来源。

我们看到美轮美奂的基础设施,大家穿的、用的,包括这么多成功的企业,都是属于这个类别的。大家可以简单算一下,每年21%的钱印出来了,实际需求增长16%的话,多出来的钱到哪里去了?

如何跑赢“印钞机”

这张图更加重要,据说这张图一方面引发了对房地产的这一轮抢购,另外引发了对于科技股、创新股无穷憧憬。这张图是把刚才M2那张图做了累加,也就是把每年供应的货币堆到一块。做投资要有参照性,有基准,你的基准是什么?你的基准是CPI吗?CPI占收入多少?大部分钱还是放在财富增值和投资领域。这根蓝色的线,就是M2,我们称之为洪荒之力,所有人的努力奋斗,不管是做公司的、做投资的、做投机的、做配置的,都在跟这根线搏斗。也就是在这过程中我们找到了极少数的成功投资或者资产,能够跑赢这台印钞机。是谁呢?这里给大家做一点分享。

第一是非常出名的中国传统的瑰宝:冬虫夏草。从有数据的1990年开始到最高峰2013年,3500根的冬虫夏草从大概每斤150块钱一口气涨到21万,非常了不起。当然你要做年化,放到30年里面做比较,增长率是22%,印钞速度只有21%,而增值速度是22%,你就赢了。当然大家都知道,冬虫夏草有一个缺点,不能买一大堆放在家里,如果你都吃了也就升天了,它不耐储藏。

第二,我看到有很多上海公司和上海企业家,恭喜你们,你们都拥有了,就是那根紫色的线,就是上海的车牌。上海车牌2001年第一次进入标准市场化拍卖过程,这个过程中当年12月份拍出了宇宙最低价,一张车牌100块钱,最新成交价应该是86400块钱,也就是从2001年到最新大概涨了800倍。800倍要做年化,它的收益率是25%,打败印钞机也没有任何问题。但是你也知道,现在你肯定也没有办法买一堆车牌屯在家里,因为这是被禁止的。

另外我们看股票市场,也就是那根黄色的线,当然这里有很多上市公司,你问问自己市值的增长。黄色的线代表腾讯,亚洲目前第二大市值公司,在它2004年上市价格是4.5元,这是二级市场的良心之作,到15年最高涨到800多块钱,也就是说,从04年到15年12年时间涨了190多倍。年化以后接近20%,注意我这个年化是30年的年化,不是这12年年化。但是有一个很不幸的消息,马化腾先生自己在6.5元的时候抛了很多。极少数高速成长的股票能够满足你的要求,当然我们必须把眼光放得更长远一点,不能光看二级市场,因为在二级市场上以炒股为生,做到年化21%的收益并且持续30年,目前活着的人只有一个,就是巴菲特先生。

现在转向那根红色的线,也就是房子,大家都关心房子怎么样。因为大家知道中国真正有市场化的房地产是从1998年开始,所以我们样本很短,从99年到现在。红色的线记录的是上海四个核心区域房价走势,大概是静安、卢湾、黄浦和徐汇。什么叫样本数据呢?就是这套房2001年卖什么价钱现在卖什么价钱,大数上看是20年20倍。但是上海不光有这四个区域,还有更加远一点的区域。其实房价疯涨也就是过去十年,大概十年10倍,这是平均房价涨幅。北京、上海、广州、深圳差不多,都是这样的平均房价涨幅。年化以后怎么样呢?年化到30年以后一点都不性感,年化以后每年收益是6%而已,每年印钞速度是21%,可是房子只有6%。但是请大家注意,做生意的都清楚,因为买房子的正常人都是加了杠杆的。如果你用现金去买就傻了,因为收益只有6%而已,如果加了杠杆的话,首付两成就是5倍杠杆,最后结果是30%,在扣减付给银行的利息6―7%左右,就在23%左右。这就是为什么核心城市核心区域的房价经久不衰永远不败的道理。

当然可以尝试其他的策略,可以配置理财、配置黄金、配置其他的东西。但根据我们的样本数据显示,在过去三十年里头只有配置两类核心资产,第一加了杠杆核心区域的核心地产,第二极少数的科技型、前沿型、成长型的股票,否则是跑不赢这台印钞机的。

大家马上就有两个问题,第一个问题,这个规律只是适用于中国还是放置四海皆准?第二个问题,过去三十年里头是这样,未来十年是不是也是这样?我可以告诉大家,对于这两个答案我们现在都是YES。我看了一下中国十大富豪排行榜,只有宗庆后等不多的一两个是做实业的,其他就是王健林、马云、马化腾等等这些人。世界前十名富豪不一样,加了两个人,第一是ZARA的老板,卖衣服的,还有一个是墨西哥电信大亨,其他人还是比尔盖茨、巴菲特,facebook老板、google的老板,可预见的未来10年,这个世界可能没有太大变化,大家仍需努力。

黑天鹅对中国未必是坏事

现在回到宏观经济。我们关心未来会怎么样,未来全球会怎么样,中国的故事应该怎么样去挖掘。

首先全球非常混乱,大家老说有黑天鹅,有一只黑天鹅,两只黑天鹅。第一只是英国退欧公投,第二是美国大选,我觉得现在不是黑天鹅,是黑天鹅湖,湖上全是黑天鹅。12月又轮到欧洲,因为意大利将发生公投,我们判断到了明年德国、荷兰将进入大选周期,明年有超过30%的概率欧元和欧盟将不复存在。

为什么这个世界会变成这个样子?为什么特朗普会赢?特朗普会赢很简单,美国中西部白人大叔们发出了他们最后的吼声,因为他们在全球化中是失败的。对于上一轮全球化而言,只有科技新贵和掌握核心资产的大亨是受益的,但现在已经反转了。现在只不过刚刚开始。所以我们原来研究的这些框架可能慢慢开始崩溃了。

但请大家注意,虽然有这么多黑天鹅,明年甚至欧元体可能会解体,但对中国来说未必是坏事。10月15号的时候我在华尔街接受CNBC的专访,记者非常刁钻,问了两个问题:第一人民币汇率会贬到什么位置。我告诉大家,人民币从10月份开始贬,贬的是全球最少的,大概只有1.1%左右,最多的货币贬了9%。很简单,现在全球主要经济体就如一帮人在大海里面跟一条鲨鱼在游泳,这个鲨鱼就是金融风险和金融危机,你不需要比鲨鱼游得快,但一定要确保比最后那两个哥们游得快,最后的哥们有可能是英国、法国等等。

如果欧洲出现很大的风险,英国出现了风险,那不就是我们“买买买”的好时候吗?孙正义抛掉了100亿阿里巴巴的股票,一共抛掉了162亿全球最棒的公司的股票,他买了英国公司ARM,ARM现在是99%手机芯片解决设计方案的投资人,他在买买买,在赌未来一代物联网核心元器件,就是由ARM设计的高新技术芯片。我们最近买了一家美国网络公司排第三的公司,大概花了16亿美金,现在需要把它装进上市公司里面,它的利润有接近1亿美金,也就是我们应该到处去买买买。如果别人有风吹草动更应该买。

第二个问题,他说你们中国人比较喜欢特朗普还是希拉里?我说我个人比较喜欢特朗普,这次特朗普和希拉里我各押了500块钱,但因为特朗普赔率高,有1500块钱,所以最后我赢了1000块钱。他说你为什么喜欢特朗普呢?很简单,特朗普是个生意人,某种意义上他跟中国可能达成交易的概率比希拉里大得多。所以两害相权选其轻,就是这么简单的逻辑。但我确实相信,这个世界就是由众多不确定事件构成,我们一定要做好充分的准备。

中国未来的机会在哪?

再回到中国。最新数据都已经稳住了,大家开玩笑说中国近三季度GDP增长都是6.7%、6.7%、6.7%,像心电图不跳了一样,但里面暗流涌动,有很多内容。

现在有新的三架马车,老的三架马车是投资、消费、出口。新的三架马车分别是深度城市化、大消费时代升级以及一路一带所引领的新一代全球化。

什么叫深度城市化呢?大家看这张图,刚才一开始放的是核心城市的排行榜,那里靠谱的城市都在五年前我们给出的这张未来中国经济地理核心地图上了,在这里做投资都是能赚到钱或者有未来的,其他地方就别去了,浪费时间,浪费金钱,未来会更加集约。包括它的房价。

中国有600多个城市,但这次被限购或者涨的城市也就是25个,只有25个涨并且限购的话不是泡沫,实际上大家在用资金投票而已,这是靠谱的,大家都涨才是泡沫。现在政策调控是宁杀错也不放过,短期这是对的,并且汇率上要加强资本管制,把资本流出通道都关闭,也都成为现实了。但是中长期来看,这么多人口来到城市里面,当然需要消费的升级,需要更多的消费品牌化或者公共服务,这里头自然而然就会有更多的机会,非常棒。

还有一个是新全球化,中国正以自己地缘为核心向周边展开,包括一路一带,包括中国和全世界的交易,这样能够为中国消费者提供更为优质的品牌和供应链。这就是我们所看到的未来增长的格局。

这里面还有一个特别重要的,就是现在提到的供给。供给是六个新的要素,我们称之为六新供给,分别是新产品、新技术、新模式、新业态、新组织和新制度。

我特别想提到的一点是新的宏观调控。我们老在质疑两点,第一点是以前的宏观调控就是刺激、放水、印钞,我可以告诉大家两个消息,第一放水可能明显减慢,甚至全球流动性已经进入到拐点,其实央行已经很明确地通过收短放长的方式提高了我们的利率,现在需要温和的释放方式,关键是这些银行界大佬们能不能听进去。第二,再给大家一个数字,金融行业从业人员一共是600万,中国劳动力一共是7.5亿,而这600万占据了大量的财富。这些人在美国的占比都没有这么高,变化正在发生。

从我们的表述来看,我们用了中国式的杠杆乾坤大挪移,中国居民杠杆比较低,但地方政府部门以及国企杠杆比较高,现在这些杠杆开始了移动。大家都说去杠杆,其实没有去杠杆,主要是杠杆的移动。

经过这一轮腾挪以后,国家本来想尝试的,比如解决一部分国资向民资来嫁接的去杠杆的方式,以及通过PPP鼓励民间资本进入基础设施领域实现政府向居民转移的杠杆,以及大规模的并购转向新型行业杠杆迁移的动作都已经开始。

但这里面有一点很有趣,因为在两年前提出这个杠杆的时候有一件事情我们没有预见到,就是民间资本有一种巨大的冲击力或者是政策博弈的情绪。

什么概念?我们看一下最新数字就知道,现在M1,M1就是活期存款加上现金,M1增速是24%,你拿这么多活期存款干吗呢?因为M2只有11%,你囤积了大量现金和准现金,所以现在的问题就存在着政策博弈。

举个例子,我们本来要搞一个改革牛,结果变成了杠杆熊;本来我们要通过供给侧改革消解煤炭跟钢铁的产能,结果现在变成这个样子(期货疯涨)。这就意味着现在的政策制定跟市场博弈变得非常困难,在未来这种情况可能继续下去。所以如果你不是对冲基金,跟不上这个速度,那就配置在你的核心资产上就可以了。

另外,商业银行往投行转移无非就是把融资成本降下来,为实体经济输送更多的弹药。同时包括SDR等一系列的国际化使得债务向海外进行延伸,让老外来买一部分单,但因为汇率的问题目前被暂停了。现在的问题是在于全球宏观政策协调变得非常困难。

接下来这五年尤其重要,整个杠杆迁移的过程就像走在刀锋边缘一样,稍微走边缘一点就会掉下去,会出现2015年股灾那一轮的风险。那我们怎么办?未来五年里,如果干得好我们就是欧美,干得差我们就是拉美,我现在越来越觉得这不是一句玩笑了。

现在中国的人均GDP大约8000美金而已,如果还能按照现在的速度大概每年增长7%,到了2020年左右人均GDP将达到12000美金左右,12000美金在经济学术语有一个特定的称呼叫做高收入之墙,翻过这个墙的都是发达国家,就是所谓欧美。而从8000美金到10000美金到12000美金这个过程称之为中等收入陷阱,二战之后有很多国家对这个中等收入陷阱发动了冲锋,最后成功的成为了发达经济体,大型经济体成功的只有一个也就是日本。这个过程里面有很大的风险,也有很多成功的机会。你应该在新的需求、新的供给以及新的宏观调控里面找到新一轮快速成长的机遇。

比起雄安的未来,我更关心现在:货币无法收缩了

继“深圳特区和浦东新区之后的又一个特区”,这句话打在炒房团脑中,那就是10万+,于是中国炒房团连夜出动了,开着奔驰宝马前进前进前进进。

政府紧急发通告,停止了交易系统,警告炒房团,然而,已经被激活的投机者就像冬天里的一把火,在雄安售楼处熊熊燃烧着。

我自己是绝对不会这么投机的,也希望朋友们不要这么疯狂。当然,如此千年大事在身边发生,也不能无动于衷吧。既然活在当下,总得想想对自己的影响,以及怎么应对吧。

1979深圳特区,秉承天时地利人和,无数人奔向南方,当时市场好,优势突出,门槛低,机会多,草根也可以创业;浦东新区,大批外资和金融机构涌入,提升中国产业结构并分享经济成长红利。

雄安新区呢,好像是在等待中央命令把哪些央企哪些机构迁过去,能看到什么创业机会?

怪不得先行杀过去的是炒房团呢。

显然,于我等屌丝而言,直接的机会暂时是没有的。

那么间接的呢?戴上千年计划桂冠的雄安,其实一片荒芜。如此巨大的基建工程量,要花很多钱。你花钱,就一定影响到我这个升斗小民。

是的,我关心的是:钱从哪里来?

数据说话。先看看全国的家底。

第一、全国财政状况

我来简明扼要解读一下上面这张表:

1)上表是2016年的全国财政数据,包括地方和中央的,来自于财政部;

2)可以看到,全国财政是呈现赤字状态的,缺2.8万亿

3)公共预算收入是15.9万亿,而公共预算支出是18.8万亿,缺口大约是2.9万亿;

4)政府性基金收入主要是土地出让金,3.75万亿,但是对应的是政府基金支出,3.84万亿,也是收不抵支

5)国有资本经营预算收支,数目都小,也是互抵;

6)我把土地房产相关收入单列了一行,总计5.86万亿(企业所得税里的房产公司所得税3641亿是财政数据里表明的,2500亿的个人所得税是我估计的,会有误差);

7)全国的公共预算收入15.9万亿减去房产土地相关税2.11万亿,大约是13.8万亿。可以感受一下,房产土地的5.86万亿收入对于全国财政的影响,当然这并不是一个指标数据。

全国财政是赤字,税不可能再加,调控下卖地收入也会受影响,财政已经没有余力了。

再看看能不能举债。先看地方政府债务。

第二、地方债

2014年最后一次地方政府债务审计结果显示,截止2014年12月31日,地方政府性债务余额为24万亿,其中地方政府负有偿还责任的债务(地方政府债务)规模为15.4万亿,地方政府或有债务规模为8.6万亿。从2015年开始,每年按照人大批准的新增地方政府债务限额为限,规定了地方政府债务的最高上限,2015年为16万亿(新增0.6万亿),2016年17.18万亿(新增1.18万亿)。

即使地方政府或有债务规模不变,仍然是8.6万亿,2016年地方政府的债务也达到了17.18+8.6=25.78万亿。

下面是债市研究从300多个wind认为是城投的发债名单里面整理出的240家发行人用于统计(扣除了非城投,已发债城投的子孙公司),先看江苏省的:

再用同样口径看几个典型省份的,如下:

可以看到,各省市的债务率都比较高,前四名天津、重庆、湖南、江苏的债务率在350-573%。

有没有突然有一种很累、很疲惫的感觉?

再看看国企债务。

第三、国企债务

财政部数据显示,截止到2017年2月,国企(不包含金融类企业)负债总额89.6万亿,同比增长11.6%。

国企的债务是持续增长的,我们看一下近几年国企负债余额与增长率,2017年参照前两月的同比增长11.6%,采用11%:

估计,今年底,不包含金融机构的国企的负债余额也将达到97万亿,意味着,国企今年新增负债大约是10万亿。

而2016年全年,(非金融)国企营业总收入45.9万亿,营业总成本是45万亿,营业利润是9000亿,加上补贴和卖房子等投资收益1.4万亿后,利润总额是2.3万亿,那么税后利润大约是1.7万亿。

哦,可以说,国企忙乎一年后的利润,几乎就是补贴+卖房子等投资收益。

国企债务是持续增加的,每年还完利息完税后,看起来国企并无多少余力减少负债总额,债转股也存在很多问题。

最现实的就是,中国A股市场发展26年,也就50多万亿的规模,怎么消化近100万亿的国企负债?

最后我们来看看能做救命稻草的国债与PPP。

第四、国债和PPP

2014年末国债余额实际数95655亿元, 2015年末国债余额实际数106599亿元,增加10944亿元。

国债余额是指中央政府历年的预算差额,即预算赤字和预算盈余相互冲抵后的赤字累计额和经全国人大常委会批准的特别国债的累计额。分中央政府历年的预算差额和出现特殊情况需要增加年度预算赤字或发行特别国债。

国债发行目的包括筹措军费,平衡财政收支,筹集建设基金和借换国债发行,偿还资金来源是预算列支,动用财政盈余,设立偿债基金(也是从财政收入中拨付)和借新还旧。

所以,国债还是要以财政为基础的。

在立法和财政双重限制之下,国债每年的腾挪量也有限,还有很多项目要使用。

最后让我们看看PPP。

PPP本意是为了缓解越演越烈的地方债务,让民营资本参与公共设施项目的建设,然而,既然是民营资本参与,就存在一个收益问题,项目收益好法律架构清晰的可以吸引民营资本,别的那些呢?其实,收益好法律结构好的项目不缺钱,缺钱的是那种盈利不好的或者有各种法律缺陷的。

我们参照一下一带一路基建的资金来源。

据国际观察文章,“一带一路”(One Belt, One Road)倡议的主要融资来源现在仍是中国政策性银行提供的双边贷款。

中国进出口银行,2015年发放贷款逾800亿美元。相比之下,亚洲开发银行只发放了271亿美元。

2016年9月21日,央行副行长陈雨露在“2016丝绸之路金融论坛”上表示:“一带一路”要注重引入中长期资金。大型基础设施等项目建设周期和投资回收期都比较长,要研究通过扩大直接融资、开展PPP合作等模式,鼓励和引导各类社会资本特别是中长期资金,参与“一带一路”重点项目建设;

从上述的新闻可以看到,一带一路主要资金来源仍然是我们的政策性银行,PPP模式还在研究摸索之中。

做个总结:

1)2016年全国财政有2.8万亿缺口;

2)地方财政难以偿还25万亿地方债,现在是采用置换的方法延长期限;

3)国债有财政和立法双重限制,总数也有限;

4)PPP还有很多不成熟的地方,存在资金需求与项目资质不匹配的问题,而且实质上还是要以财政为依托的;

5)不包含金融机构的国企债务余额今年底将接近100万亿,预计今年将新增10万亿;

综上所述,在这样的大背景下,尽管一带一路和雄安未来必是定国安邦的大战略,但是,面临的资金问题是很大的。

以我浅显的见识和理解:恐怕货币收缩会变得比较困难。

春风十里,不如看紧你的钱袋子。

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